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金毛观点:央行净回笼超万亿,操作方式回归正常中性基调

市场行情低迷,银行间利率震荡下行,债券市场行情中,T、TF、TS主力合约分别下跌0.0%、0.15%、0.12%。昨日,央行再次净回笼超万亿,虽然政策面略偏暖,但仍是杯水车薪,人民币贬值压力犹存。央行在此前宣布,自3月15日起,将再度降准0.25个百分点,如市场预期利率将从4.5%下调至4.3%,则央行公开市场操作对市场资金面、价格走势、反应更为敏感。资金面宽松对市场资金面构成支持,不过从实际效果来看,由于3月市场回暖力度较大,央行呵护流动性,银行间利率波动幅度有限。

央行本周净回笼1万亿,略超市场预期

近期资金面出现了明显改善,但一方面,3月金融数据、社融数据均不及预期,银行间利率依然处于低位,但同时,债券市场融资需求仍然旺盛,加之近期国内社融数据并没有明显起色,这对市场资金面形成一定支撑,从而不利于债券市场价格走高。

另一方面,从目前情况来看,央行连续4日净回笼1万亿,或许为了维护流动性平稳,3月18日,央行发布了2019年第一季度货币政策执行报告,2018年一季度货币政策执行报告显示,2018年二季度央行保持稳健中性,2019年二季度和第四季度分别维持在净投放1万亿和100亿元的规模。结合年内剩余的2次、3次增量操作,央行对于市场资金面趋于谨慎,这将利于债券市场价格走高。

短期看,4月中旬流动性有所收紧,且从3月19日的净投放中可以看到,在央行节前连续4日净回笼、21日连续4日净回笼之后,货币市场利率依旧处于低位。随着年底资金紧张,央行连续3日在公开市场净回笼操作,以维护流动性平稳,5月20日,央行连续5日净回笼资金10亿元。本次净回笼、23日连续4日净回笼,说明在货币市场流动性宽松背景下,且银行间利率水平均处于低位,对市场资金面的支撑作用较强。

央行公开市场连续回笼资金3万亿,意在稳定市场预期,提升资金需求,但“救市”策略本身很难起到有效作用,这一策略没有实际效果,市场依然处于熊市行情。在市场利率快速下行阶段,市场出现了风险资产的上涨,给期债价格带来支撑。随着资金面收紧、市场利率低位,预计期债价格仍将维持低位。

上周央行对于市场“救市”的操作明显高于以往。资金面的持续紧张,导致市场的流动性问题仍然突出。随着近期股市、债市以及汇市的持续下跌,尤其是上周五期债市场出现了较大的回调,周一资金利率也回落至0附近,但依然是保持在3%以上。而市场上资金的持续紧张,一方面是由于银行间市场资金面紧张,上周四14天期逆回购利率降至3.30%,成交量也达到了4185亿元,回落幅度不大;另一方面是央行选择继续“救市”的策略,上周五同样出现了14天逆回购,虽然“救市”策略力度不大,但却是较弱的。另外,上周四24日央行公开市场仅有2800亿元的净投放,远远低于前一周6000亿元的水平。